Phương pháp tiếp cận chính sách cổ tức: Walter và chi phí giữ lại thu nhập

Các phương pháp tiếp cận quan trọng nhất đối với Chính sách cổ tức là: (a) Phương pháp tiếp cận Walter và (b) Chi phí giữ lại khái niệm thu nhập!

(a) Cách tiếp cận Walter:

Giáo sư James E. Walter đã đưa ra một công thức toán học để đề xuất rằng các nhà quản lý tài chính có thể sử dụng chính sách cổ tức để tối đa hóa vị thế giàu có của các cổ đông vốn. Tiền đề cơ bản mà lý thuyết của ông dựa trên là trong thời gian dài, giá cổ phiếu phản ánh giá trị hiện tại của cổ tức dự kiến ​​và lợi nhuận giữ lại ảnh hưởng đến giá cổ phiếu chủ yếu thông qua ảnh hưởng của chúng đối với cổ tức trong tương lai.

Giáo sư Walter đã đề xuất một khuôn khổ như một sự trợ giúp để hiểu mối quan hệ của chính sách cổ tức và giá cổ phiếu. Đóng góp của ông được thể hiện bằng công thức của ông cho thấy các yếu tố cơ bản ảnh hưởng đến giá trị thị trường của cổ phiếu phổ thông của công ty. Hoạt động dựa trên mục tiêu tối đa hóa vị thế giàu có của các cổ đông phổ thông, việc chi trả cổ tức phù hợp được đề xuất theo công thức sau:

Vc = [D + (Ra / Rc) (E - D)] / Rc

Trong đó: Vc là giá trị thị trường lý thuyết của cổ phiếu phổ thông của công ty.

D là cổ tức trên mỗi cổ phiếu.

Ra là năng suất nội bộ của thu nhập giữ lại.

Rc là tỷ lệ vốn hóa thị trường, và

E là thu nhập trên mỗi cổ phiếu.

Cách tiếp cận cho thấy tầm quan trọng của cả tỷ lệ chi trả cổ tức và mối quan hệ giữa tỷ lệ vốn hóa thị trường (Rc) và năng suất nội bộ của thu nhập giữ lại (Ra). Bất cứ khi nào Ra vượt quá Rc, giá trị hiện tại của cổ tức trong tương lai do giữ lại thu nhập lớn hơn lợi tức của thu nhập được sử dụng ở nơi khác.

Tỷ lệ chi trả cổ tức trong các trường hợp như vậy càng thấp, giá trị tiềm năng của cổ phiếu phổ thông càng cao. Đó là, nếu lợi nhuận của một công ty cao hơn mức trung bình của ngành, việc giữ lại thu nhập sẽ có lợi cho công ty và các cổ đông.

Nếu lợi nhuận của thu nhập giữ lại trong công ty thấp hơn mức trung bình của ngành, tỷ lệ chi trả cổ tức cao hơn được đề xuất bởi vì các cổ đông có thể sử dụng tiền để tạo lợi thế tốt hơn trong đầu tư thay thế. Hình minh họa sau đây về ứng dụng của công thức Walter giải thích điểm này.

Giá trị của Rc, Ra, E & D

Trong tình huống I (Ra> Rc), trong đó cổ tức trên mỗi cổ phiếu của R. 4 là 50% thu nhập trên mỗi cổ phiếu của R. 8, giá trị thị trường là Rs. 100. Nếu tỷ lệ xuất chi được tăng lên 75%, tức là. 6, giá trị thị trường giảm xuống còn rupi 90.

Ngược lại, việc giảm cổ tức xuống R. 2 dẫn đến sự cải thiện giá thị trường thành R. 100. Trong tình huống II (Ra <Rc), ngược lại là vị trí, nghĩa là, xuất chi cao hơn dẫn đến tăng giá thị trường từ R. 60 đến rupi 70 trong khi giảm xuất chi liên quan đến việc giảm giá thị trường, trong tình huống III (Ra = Rc), giá trị thị trường vẫn giữ nguyên không phân biệt mức cổ tức.

Lý do của công thức của Giáo sư Walter cũng hữu ích trong việc giải thích thực hành cổ tức. Ví dụ, một công ty tăng trưởng là một trong đó khả năng sinh lời có khả năng rất cao và năng suất nội bộ của các quỹ được giữ lại có khả năng vượt quá năng suất vốn bên ngoài công ty.

Do đó, công ty tăng trưởng dự kiến ​​sẽ có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp để tối đa hóa vị thế của cải của các cổ đông. Ngược lại, các công ty có khả năng kiếm tiền đang suy giảm không thể sử dụng thu nhập giữ lại một cách hiệu quả. Do đó, họ nên có một khoản chi trả cổ tức cao.

(b) Chi phí giữ lại thu nhập Khái niệm:

Quyết định chi phí trong tài chính nội bộ phải được xem xét liên quan đến chi phí phân phối thu nhập giữ lại như vậy. Vấn đề chi phí giải quyết quyết định của một công ty cho dù nó rẻ hơn và có lợi hơn cho các cổ đông của công ty để giữ lại thu nhập của công ty trong doanh nghiệp hay nhận chúng dưới dạng cổ tức bằng tiền mặt. Thay vì một chi phí, chúng tôi phải so sánh giữa hai chi phí, chi phí giữ lại thu nhập và chi phí phân phối thu nhập.

Chi phí duy trì thu nhập là chi phí cơ hội, nghĩa là lợi ích mà các cổ đông từ bỏ bằng cách để lại tiền trong doanh nghiệp. Những lợi ích như vậy khác nhau đối với các cá nhân vì tiền sẽ bị đánh thuế và sử dụng khác nhau cho tiêu dùng và tái đầu tư.

Những lợi ích này rất khó đo lường. Vấn đề này có thể được giải quyết bằng cách nghiên cứu nhóm cổ phần càng chặt chẽ càng tốt. Trong các công ty lớn, có cổ đông phân tán rộng rãi, nhiệm vụ này có thể tốn kém hơn giá trị của nó.

Để tính chi phí duy trì thu nhập, bước đầu tiên là xác định số tiền ròng có sẵn để phân phối, giả sử rằng công ty không muốn cắt giảm hoạt động trong tương lai bằng cách giảm cơ cấu vốn. Nếu cơ cấu vốn sẽ được duy trì trong tương lai, các quỹ nội bộ phải được thay thế bằng các quỹ bên ngoài liên quan đến chi phí.

Bước thứ hai là điều chỉnh các khoản thuế mà các cổ đông sẽ trả cho thu nhập cổ tức.

Các yếu tố này có thể được kết hợp vào công thức sau với mục đích xác định chi phí giữ lại thu nhập, đó là:

X = {D - C (1 - BTR)} (1 - STR) x {(1 - STR) x R}

Trong đó X là chi phí Rupee để giữ thu nhập, D là tổng cổ tức, BTR là thuế suất thuế kinh doanh, STR là thuế suất của cổ đông và R là tỷ suất lợi nhuận mà người nắm giữ cổ phiếu có thể kiếm được bằng cách đầu tư thu nhập cổ tức của mình.

Hình minh họa:

Một công ty phải phân tích chi phí giữ lại R. 50.000 / - nếu không có sẵn để phân phối dưới dạng cổ tức. Chi phí thay thế vốn đã trả dưới dạng cổ tức được giả định ở mức 8%, tức là 8/100 x 50.000 = 4.000; thuế suất đối với thu nhập của công ty là 55%; cổ tức mà các cổ đông nhận được được cho là trung bình bị đánh thuế ở mức 25% cũng như thu nhập của họ từ việc tái đầu tư cổ tức. Các cổ đông có thể kiếm được 10% bằng cách đầu tư cổ tức của họ.

Sau đó, chi phí giữ lại thu nhập sẽ là: Thay thế:

X = R. (50.000 - 4.000 (1 - .55)) (1 -.25) x ((1 -.25) x .1)

= R. (50.000 - 1.800) X .75 x .075 = R. 2.711

Chống lại R. 2.711 thu nhập bị mất cho các cổ đông bằng cách giữ lại thu nhập, chúng tôi phải cân đối chi phí phân phối thu nhập là chi phí cơ hội bằng với lợi nhuận có thể kiếm được cho các cổ đông bằng cách sử dụng tiền trong doanh nghiệp.

Đây là tỷ suất lợi nhuận mà doanh nghiệp kiếm được sau thuế đối với số tiền kiếm được giữ lại. Chúng ta hãy giả sử ba tỷ lệ hoàn vốn nội bộ - 8%, 6% và 4% - để minh họa điểm này.

Chi phí phân phối thu nhập theo các tỷ lệ lợi nhuận giả định này như sau:

(a) Sau thuế 8% 50.000 x (8/100) = 4.000

(b) Sau thuế 6% 50.000 x (6/100) = 3.000

(c) Sau thuế 4% 50.000 x (4/100) = 2.000

Tỷ lệ chi phí duy trì thu nhập

= Chi phí Rupee giữ lại thu nhập / Chi phí Rupee của thu nhập phân phối

(a) 2, 71 1 / 4.000 = .678 (b) 2.71 1 / 3.000 = .904 (c) 2.711 / 2.000 = 1.356

Giá trị của tỷ lệ này đưa ra một dấu hiệu có ý nghĩa rằng trong tình huống (a) và (b) chi phí cho các cổ đông rời khỏi quỹ trong doanh nghiệp thấp hơn chi phí phân phối chúng. Nói cách khác, các cổ đông sẽ có lợi khi để lại số tiền đặc biệt này trong doanh nghiệp.

Khi tỷ lệ tăng lên, việc giữ lại tiền trở nên ít có lãi hơn. Ví dụ: tỷ lệ là 0, 90 trong tình huống (b) so với 0, 678 trong (a) do giảm tỷ lệ hoàn vốn nội bộ từ 8% xuống 6%. Với tỷ lệ lợi nhuận giảm xuống 4% (tình huống c), tỷ lệ này tăng lên 1.357 và không nên khuyến khích duy trì thu nhập trong tình huống như vậy, Theo quy định chính sách chung, giám đốc điều hành tài chính nên giữ lại thu nhập miễn là tỷ lệ chi phí duy trì thu nhập nhỏ hơn 1.

Trong thực tế, chính sách cổ tức được xây dựng sau khi cân nhắc cẩn thận những cân nhắc tế nhị thay vì áp dụng các công thức toán học chính xác. Về mặt lý thuyết, người ta có thể lập luận rằng một công ty nên giữ lại thu nhập miễn là việc sử dụng của họ có thể mang lại lợi nhuận cao hơn chi phí vốn của công ty. Nó sẽ tiếp tục đến điểm mà lợi tức gia tăng chỉ cao hơn chi phí vốn.

Chính sách duy trì nên được hướng tới tối đa hóa giá trị thị trường của cổ phiếu phổ thông trong thời gian dài. Các quỹ nên được giữ lại đến mức tỷ lệ hoàn vốn gia tăng của công ty chỉ vượt quá tỷ suất lợi nhuận trung bình của ngành. Nhưng giám đốc tài chính phải đưa ra phán quyết cân bằng giữa các yêu cầu của công ty đối với các quỹ bổ sung và nhu cầu của các cổ đông để có thu nhập thường xuyên và tăng giá trị vốn.

Thông thường, một sự cân nhắc chính được đưa ra để duy trì sự ổn định cổ tức; và thu nhập giữ lại chỉ được coi là phần dư. Điều này đặc biệt là vị trí suy thoái khi nhiều công ty duy trì cổ tức mặc dù thu nhập giảm. Cổ tức, do đó, đẩy tỷ lệ xuất chi tăng lên.

Nếu thu nhập sụt giảm trong thời gian ngắn, chính sách này hợp lý vì việc giảm tỷ lệ cổ tức có thể ảnh hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư và có thể làm suy yếu tình trạng đầu tư của công ty trong mắt các nhà đầu tư tổ chức như công ty bảo hiểm, công ty tài chính, ủy thác đầu tư v.v.

Nhưng trong trường hợp suy thoái kéo dài hơn dự kiến ​​hoặc nếu công ty phát triển một số bất lợi cạnh tranh cơ cấu, việc duy trì cổ tức ổn định, vượt quá thời gian thận trọng, có thể gây tổn hại nghiêm trọng đến tài chính của công ty.

Mặc dù cổ tức không nên giảm một cách thiếu suy nghĩ, các khoản thanh toán cổ tức vượt quá thu nhập có thể không phục vụ mục đích hữu ích.